商贸行业                                                       2007年10月23日
                                                                

                      苏宁电器（002024）调研简报
当前价格： 67 .1元   投资评级：买入（维持）
 研究员：董宏宇
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    公司节日期间销售良好
十一期间公司销售良好，可比店面同比增长高于上半年水平，销售总额较去年同期有较大增长，究其原因，主要在于与竞争对手相比，在一线城市中公司店面数量相对较少，但位置更佳，节日期间购物的商圈效应更有利于公司销售收入的提升。

   部分旗舰店三季度陆续开业，为08年增长打好基础
公司上半年筹备的部分旗舰店如上海浦东店等于三季度陆续开业，我们认为公司达到此前预计的全年新开店中旗舰店10%的比例问题不大，但旗舰店的开业集中于三、四季度有可能使得公司下半年的费用率有所回升，预计下半年公司期间费用率将高于上半年，全年期间费用率约在9%左右，较去年全年仍有1个百分点以上的下降。

   公司IT产品销售上升明显,毛利率有望出现上升
公司节日期间IT产品销售上升明显,在南京地区笔记本销售已可做到当地第一,随着公司在此类产品销售规模的不断扩大,公司IT产品的毛利率有望进一步上升,目前公司在电脑上与三星、海尔、联想等多家品牌均已达成直供协议，我们预计08年公司毛利率有望回升。

   维持“买入”的投资评级
我们维持此前对于公司07-09年EPS1.00元/股、1.75元/股、2.49元/股的业绩预测，目前对应市盈率67.1X、38.34X和26.95X，我们认为本轮家电销售增长主要源于升级换代所致，而人口上升导致的消费增长尚未体现，因此我们延长对于苏宁快速增长周期的判断，目前价格仍然偏低，我们维持“买入”的投资评级。
表1       苏宁电器盈利预测表
 
                   2006A   2007E    2008E    2009年   
主营业务收入     2492739  3943613  5655102  7490408   
主营业务利润      255275   605345   890679  1209701   
加：其他业务利润  126810        0        0        0   
减：营业费用     2252323   328109   467677   615712   
    管理费用       39504    45352    62206    82394   
    财务费用        5075     6704     9614    12734   
营业利润          112273   225180   351182   498861   
加：投资收益及其他  -669       -8      -11      -15   
利润总额          112195   225172   351171   498846   
减：所得税         36609    74307    87793   124712   
少数股东权益        3555     6755    10535    14965   
净利润             72030   144110   252843   359169   
每股收益（元）      1.00     1.00     1.75     2.49 

华泰证券上市公司投资价值等级评判标准
-报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；
-投资建议的评级标准
买入：相对强于市场表现15％以上；
推荐：相对强于市场表现5％～15％；
观望：市场表现在－5％～＋5％之间波动；
卖出：相对弱于市场表现5％以下。

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